”Vi har nu en struktur där Europa är både billigare och mer dynamiskt än USA. Det är ett case som marknaden inte fullt ut har fångat”, säger Tom O’Hara, som i maj 2025 gick till GAM Investments tillsammans med två kollegor från Janus Henderson.
Trion förvaltar i dag ett europeiskt aktiemandat med bland annat fonden GAM Star European Equity.
Europa i förändring
Europeiska aktier har länge levt i skuggan av USA:s techjättar. De senaste tio åren har Magnificent Seven dominerat flödena, medan Europa kämpat med låg tillväxt och energiberoende. O’Hara menar att bilden håller på att ändras.
”Europa har inte Magnificent Seven, men vi har MEGA: Markets, Energy, Growth och Aerospace. Det är teman som håller på att omdefiniera kontinentens ekonomi.”
Energisektorn är en tydlig symbol för skiftet. När rysk gas försvann tvingades Europa investera i ny infrastruktur. Banksektorn drivs av konsolidering, och industribolag gynnas av ökade försvarsbudgetar, automation och flyg.
Investeringsprocess i tre delar
Strategin bygger på en ”all-in return”-ansats, där avkastning ses som summan av tre delar: vinsttillväxt, kassaflöden och värderingsförändringar.
”Vi vill förstå hela avkastningskedjan. Hur mycket kommer från organisk tillväxt, hur mycket från utdelningar eller återköp – och vilken roll spelar värderingen? Det är summan som räknas.”
Arbetet börjar med en kvantitativ screening. AI används för att scanna rapporter och upptäcka avvikelser. Därefter följer en djupare analys av affärsmodell, balansräkning och ledning. ”Vi säger nej till 95 procent av bolagen. Att avstå är det svåra – men också det som gör att vi kan hålla hög träffsäkerhet.”
"Portföljen rymmer 30–35 innehav, med en maxvikt på 3,5–4 procent per aktie och högst tio procentenheters sektorsavvikelse mot index. Målet är att varje position ska spela roll – men inget tema få ta överhanden."
Enligt teamets egna beräkningar väntas portföljen leverera omkring 15 procents årlig avkastning de kommande åren, jämfört med 10,2 procent för MSCI Europe.
AI som verktyg i analysen
Gruppen på tre personer arbetar med samma kraft som ett större team tack vare ny teknik.
”Vi kan göra lika mycket som ett team på åtta. AI hjälper oss att scanna hundratals rapporter och identifiera värderingsgap som annars lätt missas.”
Men teknologin ersätter inte mänskligt omdöme. ”AI kan visa oss att en balansräkning sticker ut. Men det kan inte avgöra om en ledning är trovärdig eller en affärsmodell hållbar. Där krävs erfarenhet.”
O’Hara beskriver verktygen som en katalysator: ”Vi har gått från att drunkna i data till att använda den som en konkurrensfördel.”
Tre case
Airbus är ett tydligt exempel på vinsttillväxt. Bolagets orderbok omfattar 8 600 flygplan – mer än sju års produktion. ”Det är ovanligt att se en så lång visibilitet i vinsttillväxt. Airbus är ett skolboksexempel på hur man bygger stabila positioner.”
Franska SPIE illustrerar värderingsförändring. Företaget är djupt involverat i energiomställning och datacenterexpansion, men värderas fortfarande med rabatt. ”SPIE borde handlas högre. Marknaden har ännu inte förstått dess roll fullt ut, men det tror vi kommer förändras.”
UniCredit representerar kassaflödesavkastning. Banken har stärkt balansräkningen och höjt utdelningarna kraftigt. ”Det är en bank som återbetalar kapital i en takt vi inte sett tidigare i Europa.”
Utöver dessa finns bolag som Siemens, Saint-Gobain och Ryanair. Siemens blir en nyckelspelare i energiomställningen, Saint-Gobain driver utvecklingen inom hållbara byggmaterial och Ryanair gynnas av sin låga kostnadsstruktur i ett ökande resande i Europa.
Teman som formar framtiden
AI och datacenter väntas driva upp elförbrukningen med 16 procent årligen de kommande fem åren. ”Datacenter är det nya stålet – utan kraftförsörjning stannar allt. Det gynnar bolag som Siemens Energy och Prysmian.”
Siemens Energy levererar turbiner och nätlösningar, medan Prysmian är världsledande på högspänningskablar som knyter ihop Europas kraftnät. ”Vi investerar inte i energi som en sektor, utan i bolag som står mitt i den tekniska omställningen. Det är där värdet skapas.”
På flyg- och försvarssidan har återhämtningen i civilt flyg kombinerats med ökade försvarsbudgetar. MTU Aero Engines spelar en nyckelroll, inte bara som tillverkare utan framför allt som leverantör av service och underhåll för flygmotorer. ”MTU gynnas av att flygbolag förlänger livslängden på sina flottor. Varje extra flygtimme kräver mer service, vilket skapar stabila intäktsströmmar. Lägg därtill växande försvarskontrakt, och du får ett bolag som rider på två starka vågor samtidigt.”
”Vi ser ett strukturellt uppsving, inte en cyklisk topp. Försvar och flyg kommer att vara centrala delar av Europas industriella bas.”
”När man kopplar ihop energibehovet från AI med behovet av säkerhet i en orolig värld får man två av de starkaste långsiktiga drivkrafterna på kontinenten. Det är här Europa faktiskt har en konkurrensfördel.”
En ny marknadsstruktur
Marknadens spelregler ser annorlunda ut än för ett decennium sedan. Långsiktiga, aktiva förvaltare står i dag för omkring 10 procent av handeln, medan ETF-flöden, hedgefonder och algoritmer dominerar.
”Det kortsiktiga kapitalet har blivit styrande, och konsekvensen är högre volatilitet. Kurser rör sig snabbare och mer abrupt än vad fundamenta motiverar.”
I stället för traditionella sektoranalyser studerar teamet hur investmentbanker bygger aktiekorgar. ”Om JP Morgan eller Morgan Stanley skapar en korg av AI-bolag ser vi flöden dit, oavsett om bolagen hör till industri, IT eller energi. Det driver handelsmönstren på ett sätt som gör sektoranalyser mindre relevanta än förr.”
Resultatet blir ökade korrelationer mellan bolag och mer fragmenterad likviditet. ”När en hel korg säljs ned kan även fundamentalt starka bolag följa med av bara farten. Det är där vi kan agera.”
O’Hara ser detta som en möjlighet snarare än ett hot. ”Felprissättningar är själva grunden för aktiv förvaltning. Ju fler kortsiktiga flöden som styr marknaden, desto fler chanser finns för långsiktiga investerare att plocka upp kvalitetsbolag till rätt pris.”
Varför Europa – varför nu?
O’Hara pekar på tre faktorer: värdering, strukturell tillväxt och politisk vilja.
Europa handlas omkring 30 procent billigare än USA. Samtidigt underskattar marknaden teman som energiomställning, försvar och bankkonsolidering. Tyskland, som länge kritiserats för sin försiktighet, satsar nu stort på energi, digitalisering, infrastruktur – och inte minst på att bygga upp sitt försvar.
”Det gör Europas största ekonomi till en starkare motor än på länge. Den kombinationen av infrastruktursatsningar och ökade försvarsbudgetar är avgörande för att hela regionen ska kunna växla upp sin tillväxtkapacitet.”
”Det är en annan situation än för tio år sedan. Vi har en mer robust bas, starkare balansräkningar och politiker som är villiga att investera i energi, försvar och infrastruktur. Det skapar möjligheter som investerare inte får förbise.”
Selektivitet avgör
Trots optimismen undviker O’Hara att tala om en generell europeisk renässans.
”Europa är inte en marknad där man kan köpa allt. Man måste vara selektiv. För de investerare som är beredda att vara det kan de kommande fem åren bli Europas bästa chans sedan eurokrisen.”
Följ Global Gains!
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
Global Gains poddar finns här
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl