Frontier Markets – diversifiering till halva värderingen
Kommentar av Karl Lans och Pär Ståhl
Vietnam, Kazakstan, Georgien, Kenya och Egypten tillhör sällan marknaderna som dominerar rubrikerna på världens finansmarknader.
Ändå är det här James Bannan och Hans-Henrik Skov, förvaltare av Coeli Frontier Markets, letar efter sina investeringar.
Vietnam, Kazakstan, Georgien, Kenya och Egypten hör fortfarande till de marknader som många internationella investerare sällan besöker. Samtidigt växer inkomster, konsumtion och finansiella tjänster betydligt snabbare än i många mogna ekonomier.
“Vi ser många av de egenskaper som kännetecknade tillväxtmarknader för 15–20 år sedan. Skillnaden är att betydligt färre investerare har upptäckt dessa marknader”, säger James Bannan.
Medan allt större kapital sökt sig till amerikansk teknik och AI-relaterade investeringar har frontiermarknader hamnat i skymundan. Resultatet är lägre värderingar och en annan typ av exponering än i de stora indexen.
“Om man tittar på dagens emerging markets-index är de betydligt mer koncentrerade än många investerare tror. Köper du ett traditionellt EM-index får du i praktiken en ganska stor exponering mot ett fåtal marknader, sektorer och teknikbolag. Taiwan Semiconductor har exempelvis blivit en allt viktigare drivkraft för indexutvecklingen. För investerare som redan äger globala aktier innebär det ofta mer AI-exponering snarare än mer diversifiering. Frontier markets erbjuder någonting annat.”
🎧 I det senaste avsnittet av Global Gains gästar James Bannan och Hans-Henrik Skov från Coeli Frontier Markets Equity. Hör deras syn på Frontier Markets och de möjligheter som finns utanför de stora tillväxtmarknaderna.
Diversifiering när kapitalet samlas på allt färre ställen
Få bolag och marknader står i dag för en allt större del av avkastningen på världens börser. Samma aktier återkommer i index, ETF och fondportföljer världen över.
“Om alla äger samma aktier blir det till slut svårt att skapa verklig diversifiering. Det är en av anledningarna till att vi tycker frontier markets är så intressant som tillgångsslag”, säger Hans-Henrik Skov.
Kazakstan drivs i hög grad av råvaror, finanssektorn och en växande digital ekonomi. Vietnam gynnas av industrialisering, export och en snabbt växande medelklass. Kenya befinner sig i ett tidigare utvecklingsskede där finansiell inkludering, digitala betalningar och konsumtion fortfarande växer från relativt låga nivåer.
Samtidigt genomför många av länderna reformer som syftar till att stärka kapitalmarknaderna, förbättra företagsklimatet och locka utländska investeringar.
“När man talar om frontier markets är det lätt att tro att det handlar om en homogen grupp länder. I verkligheten är skillnaderna mellan exempelvis Vietnam, Kazakstan och Kenya mycket stora. Det är också en av anledningarna till att tillgångsslaget kan bidra med diversifiering.”
Utvecklingen i Vietnam påverkas av export, industrialisering och en växande medelklass. I Kazakstan spelar banker och digitala plattformar en större roll, medan finansiell inkludering och mobilbetalningar fortfarande är viktiga tillväxtmotorer i Kenya. Det ger en annan exponering än den som dominerar dagens AI-drivna aktiemarknad.
“För många investerare handlar frontier markets om högre risk. Vi ser snarare att de kan bidra med en annan typ av risk. Många av ekonomierna påverkas av lokala konsumtionstrender, reformer och demografiska förändringar snarare än av samma faktorer som driver Wall Street.”
För investerare som redan äger global- och tillväxtmarknadsfonder kan det ge en diversifiering som blivit allt svårare att hitta i de stora indexen.
Vietnam i centrum
Vietnam är fondens största marknad.
Landet har närmare 100 miljoner invånare, en ung befolkning och en snabbt växande medelklass. Samtidigt fortsätter globala företag att flytta produktion från Kina till Sydostasien.
“Vietnam är förmodligen den mest intressanta marknaden i vårt investeringsuniversum i dag. Kombinationen av stark ekonomisk tillväxt, gynnsam demografi och ett växande antal högkvalitativa bolag är ovanlig”, säger James Bannan.
“Det handlar om samma grundläggande drivkrafter. Människor får högre inkomster, konsumtionen ökar, fler får tillgång till krediter och allt större delar av ekonomin formaliseras.”
Banker och kundlojalitet
“Vi köper inte länder. Vi köper bolag. Om vi hittar ett företag med stark marknadsposition, kompetent ledning och hög avkastning på kapitalet spelar det mindre roll om det råkar vara noterat i Vietnam, Kazakstan eller Georgien”, säger Hans-Henrik Skov.
Bankerna gynnas av att allt fler människor kommer in i det finansiella systemet. I många frontiermarknader är utlåningen som andel av BNP fortfarande betydligt lägre än i utvecklade ekonomier.
“Vi gillar banker eftersom de ofta blir en direkt spegling av ett lands ekonomiska utveckling. När inkomsterna stiger ökar efterfrågan på lån, sparande, betalningar och andra finansiella tjänster.”
Bland fondens största innehav finns Halyk Bank i Kazakstan, TBC Bank i Georgien och Commercial International Bank i Egypten.
Förvaltarna söker inte bara tillväxt. Minst lika viktigt är att hitta bolag med starka kundrelationer och återkommande intäkter.
“Vi gillar verksamheter där kunderna kommer tillbaka gång på gång. Det gäller både banker och konsumentbolag. När människor använder samma bank för sina lån och sitt sparande, eller handlar hos samma bolag år efter år, skapas konkurrensfördelar som ofta är starkare än marknaden inser.”
Just kundlojaliteten är en av anledningarna till att banker och konsumentbolag upptar en så stor del av portföljen.
För många kazaker är Kaspi den app som används för att betala räkningar, handla på nätet, överföra pengar och söka finansiering. Det har gjort bolaget till en central del av landets digitala infrastruktur.
“Kaspi är ett bra exempel på den typ av bolag vi söker. Det har starka nätverkseffekter, hög lönsamhet och en kundbas som använder tjänsterna varje dag.”
“De bästa investeringarna är ofta bolag som människor använder varje dag. Företag med starka varumärken, återkommande intäkter och lojala kunder har ofta större konkurrensfördelar än marknaden inser.”
Förvaltarna lägger stor vikt vid bolagens förmåga att finansiera sin egen tillväxt.
“Vi gillar bolag som kan växa med hjälp av kassaflöden från den löpande verksamheten. Det är ofta ett tecken på kvalitet.”
Exempel på den typen av bolag är vietnamesiska Mobile World och kenyanska Safaricom.
Safaricom har genom mobilbetalningsplattformen M-Pesa byggt upp en dominerande position inom digitala betalningar i Kenya och visar hur tekniska språng kan skapa helt nya affärsmodeller på marknader som fortfarande befinner sig i ett tidigt utvecklingsskede.
Aktiv förvaltning där marknaden är ineffektiv
“Det finns fortfarande många bolag som är relativt okända för den globala investerarkollektivet. Det gör att aktiv förvaltning har bättre förutsättningar att skapa värde än på många mer effektiva marknader”, säger James Bannan.
På många av marknaderna följs bolagen av betydligt färre analytiker än i USA eller Europa. Det skapar ibland möjligheter som är svårare att hitta på mer genomlysta marknader.
Betydande rabatt mot tillväxtmarknader
Portföljen handlas till omkring 8,4 gånger vinsten, medan MSCI Emerging Markets värderas till cirka 19 gånger vinsten. Samtidigt uppvisar fondens innehav högre lönsamhet, högre avkastning på eget kapital och starkare förväntad vinsttillväxt.
“Vi får ofta frågan varför värderingarna är så låga. En viktig förklaring är att det fortfarande finns betydligt mindre internationellt kapital på dessa marknader. Det skapar möjligheter för långsiktiga investerare.”
Sedan fondstarten 2014 har Coeli Frontier Markets avkastat omkring 16 procent per år. Det innebär att fonden inte bara slagit MSCI Frontier Markets Index utan även överträffat både MSCI Emerging Markets och S&P 500.
I en marknad där allt mer kapital koncentreras till samma bolag, samma teman och samma AI-drivna investeringsberättelser erbjuder frontiermarknader något som blivit allt mer sällsynt: verklig diversifiering.
Följ Global Gains!
Global Gains poddar finns på Spotify
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl