Vi letar framtida vinnare i kraschad sektor
Kommentar av Pär Ståhl
Den senaste tidens kraftiga nedgång i globala mjukvaruaktier har haft en tydlig katalysator. Nyhetsflödet kring snabb teknologisk utveckling och uttalanden från AI-bolag som Anthropic har triggat en bred oro för hur etablerade mjukvaruplattformar kan påverkas av nya aktörer och förändrade affärsmodeller.
Marknaden har reagerat omedelbart. Riskpremien har stigit, kapital har roterat bort från sektorn och multiplar har komprimerats över hela segmentet.
Det är samtidigt viktigt att konstatera att nedgången inte har föregåtts av någon våg av vinstvarningar eller dramatiskt försämrade rapporter. Det vi ser är i första hand en narrativdriven omvärdering där investerare diskonterar ökad konkurrens och potentiell marginalpress långt in i framtiden.
Kursrörelserna signalerar i flera fall en strukturell försämring som ännu inte återspeglas i resultaten. Det är just i denna diskrepans mellan marknadsprissättning och operativ utveckling som potentiella investeringslägen uppstår.
Från premiumvärdering till normalisering
Mellan 2020 och 2023 handlades många mjukvarubolag inom enterprise software till 25 till 35 gånger vinsten. Tvåsiffrig strukturell tillväxt, skalbara affärsmodeller och en hög andel återkommande intäkter motiverade en tydlig premie i värderingen.
I dag handlas flera av dessa bolag snarare kring 18 till 20 gånger nästa års vinst, i vissa fall ännu lägre. Det gäller inte bara mindre tillväxtbolag utan även etablerade plattformar som Salesforce och Servicenow i USA samt informations- och datajättar som Wolters Kluwer och RELX i Europa.
Samtidigt har rörelsemarginalerna stärkts och de fria kassaflödena vuxit. Marknaden betalar därmed en lägre multipel för en i många fall starkare och mer förutsägbar intjäningsprofil.
Det är inte en kollaps i resultaten som driver nedgången. Det är en höjd riskpremie och en omvärdering av framtida osäkerhet.
Räntor och värderingsjustering
Många mjukvarubolag värderas utifrån kassaflöden som ligger flera år fram i tiden. Det innebär att värdet påverkas tydligt när räntor och avkastningskrav förändras. När realräntor stiger eller osäkerheten ökar kräver investerare högre avkastning. Då pressas värderingen, även om bolagens vinster inte förändras.
Den nedgång vi sett i sektorn är till stor del en sådan värderingsjustering. Det är inte så att kassaflödena plötsligt har försvunnit. Det är snarare marknadens krav på avkastning som har höjts.
Skillnaden är viktig. Om vinsterna faller är det ett operativt problem. Om värderingen justeras för att avkastningskraven stiger handlar det om en reprissättning av risk.
Så länge bolagen fortsätter leverera stabil tillväxt och god lönsamhet är det i första hand en värderingsfråga, inte en intjäningskris.
🎧 Lyssna på senaste avsnittet av Global Gains på Spotify – och följ podden för att inte missa kommande avsnitt.
Stabila affärsmodeller
Bolag som Salesforce och Servicenow levererar system som är djupt integrerade i kundernas dagliga verksamhet. Det handlar ofta om affärskritiska funktioner som kundhantering, arbetsflöden och interna processer. Att byta leverantör är både tidskrävande och kostsamt.
Wolters Kluwer och RELX bygger i sin tur sina affärer på data, analys och abonnemangstjänster med långvariga kundrelationer. Produkterna är integrerade i kundernas arbetsflöden, vilket skapar en naturlig tröghet i intäktsbasen.
Det innebär att en stor del av intäkterna är återkommande och relativt förutsägbara. Kundrelationer löper ofta över många år och abonnemangsmodellerna ger god visibilitet i kassaflödena. Den typen av affärsmodell förändras sällan snabbt.
Den osäkerhet som nu prissätts handlar främst om framtida konkurrens och tillväxttakt. Den operativa utvecklingen i dag är betydligt mer stabil än vad kursrörelserna antyder.
Även riskkapitalbolag drabbas
Nedgången har inte bara drabbat de noterade mjukvarubolagen. Även riskkapitalbolag med stor exponering mot sektorn har påverkats. Svenska EQT och flera amerikanska aktörer har sett sina aktiekurser falla, delvis eftersom en betydande del av deras investeringar finns i mjukvarubolag.
Mjukvarubolag är attraktiva för riskkapitalbolag. De har ofta återkommande intäkter, god lönsamhet och kräver begränsat med investeringar i fabriker eller lager. Det gör dem stabila och skalbara, vilket passar väl i en private equity-modell.
När värderingarna på noterade mjukvarubolag faller påverkas dock även synen på värdet av de onoterade bolag som riskkapitalbolagen äger. Om jämförbara bolag på börsen handlas till lägre multiplar justeras också förväntningarna på vad portföljerna är värda.
Att även riskkapitalbolag faller i spåren av sektorn visar att det handlar om en bred omvärdering, inte om enstaka bolag som tappat fotfästet.
Den svenska spegelbilden
Utvecklingen syns även i Sverige. Mjukvarubolaget Lime har fått se en tydlig kursnedgång trots stabil organisk tillväxt och fortsatt god lönsamhet inom CRM och affärssystem.
Bolaget är ett exempel på hur hela sektorn kan pressas när sentimentet vänder, oavsett om den operativa utvecklingen faktiskt förändrats. När värderingsmultiplar faller snabbare än vinsterna uppstår en skillnad mellan aktiekurs och underliggande resultat.
För långsiktiga investerare är det just i sådana lägen analysen blir avgörande. Frågan är inte varför kursen faller, utan om bolagets intjäningsförmåga verkligen har försämrats.
ETF alternativ för exponering
För investerare som bedömer att marknaden överreagerat men som vill undvika risken i enskilda bolag kan exponering via ETF:er vara ett alternativ. Det minskar bolagsspecifik risk och ger tillgång till sektorns långsiktiga drivkrafter.
Den mest renodlade exponeringen mot amerikansk mjukvara finns i iShares S&P 500 Information Technology Sector UCITS ETF USD (Acc). Den följer det amerikanska IT-segmentet och innehåller flera av de största och mest lönsamma mjukvaruplattformarna. För investerare som söker en bred kärnposition mot amerikansk teknik är detta ett naturligt val.
Xtrackers MSCI USA Information Technology UCITS ETF 1D har en liknande inriktning men bygger på ett annat index. I praktiken ger båda en bred exponering mot amerikansk mjukvara och fungerar väl som basinvesteringar i sektorn.
För den som vill ta en tydligare position mot digitalisering och datadrivna affärsmodeller finns mer tematiska alternativ. Xtrackers Artificial Intelligence and Big Data UCITS ETF 1C samt Global X Artificial Intelligence UCITS ETF USD Accumulating har större fokus på data, automatisering och digital infrastruktur. De kan innebära högre svängningar, men också större känslighet för strukturell teknikutveckling.
Amundi MSCI Digital Economy UCITS ETF Acc erbjuder en bredare digital exponering där mjukvara kombineras med e-handel, plattformar och andra teknikdrivna affärsmodeller. Den passar investerare som vill sprida riskerna inom det digitala temat snarare än att koncentrera sig till ren mjukvara.
För den som vill minska USA-dominansen i portföljen finns Xtrackers MSCI Europe Information Technology Screened UCITS ETF 1C. Den europeiska mjukvarusektorn är mindre, men innehåller flera stabila och kassaflödesstarka bolag. Som komplement kan den bidra till geografisk balans.
Valet mellan dessa alternativ handlar ytterst om riskprofil och övertygelse. Bred USA-exponering ger stabilitet inom sektorn. Tematiska ETF:er innebär högre volatilitet. Europeisk exponering ger geografisk spridning men lägre strukturell tillväxttakt.
För privatspararen är det viktigaste inte att hitta den perfekta ETF:en, utan att säkerställa att exponeringen matchar den egna tidshorisonten och risktoleransen.
Vad skulle förändra investeringscaset
Investeringscaset bygger på att sektorns strukturella lönsamhet består. Om vi skulle se varaktigt fallande marginaler, ökande kundavhopp eller en bestående försvagning av prissättningskraften förändras bilden. Då handlar det inte längre om värdering, utan om försämrad affärskvalitet.
En mer långtgående risk är att ny teknik snabbt förändrar konkurrenslandskapet. Om nya aktörer med hjälp av AI kan erbjuda likvärdiga lösningar till lägre kostnad och ta marknadsandelar i snabb takt skulle det påverka lönsamheten.
Samtidigt integrerar de etablerade bolagen själva AI i sina plattformar, vilket kan stärka konkurrenskraften snarare än försvaga den. För att hotet fullt ut ska realiseras krävs att kunder byter system i större skala och att etablerade aktörer misslyckas med att anpassa sig.
I nuläget syns ingen bred nedgång i vinsterna. Det som prissätts är ökad osäkerhet, inte en redan materialiserad intjäningsförsämring.
Risk och möjlighet i dagens värdering
Vi räknar inte med en snabb återhämtning. Multiplar kan förbli pressade och marknaden svängig under en period.
Men när bolag med stabil tillväxt, god lönsamhet och starka kassaflöden handlas till lägre värderingar utan att vinsterna fallit förändras förutsättningarna.
Nedsidan bygger på att intjäningen faktiskt försämras. Uppsidan finns kvar så länge resultaten består.
För den långsiktige investeraren är frågan inte om sektorn studsar nästa kvartal, utan om dagens prislapp speglar bolagens verkliga förmåga att tjäna pengar över tid.
Det är när marknadens oro springer före bolagens verklighet som långsiktiga möjligheter uppstår.
Följ Global Gains!
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
Global Gains poddar finns här
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl