Östeuropa är vår närmaste tillväxtmarknad – geografiskt nära, men ofta investeringsmässigt förbisedd. Trots att Ryssland exkluderats ur index och regionen länge präglats av geopolitisk osäkerhet har Östeuropa överraskat med stark tillväxt, robust vinstutveckling och stigande börser. Det gör regionen till ett av få investeringsuniversum där värde, tillväxt och geopolitisk konvergens möts – med banker i spetsen.
En renässans efter Rysslands fall
Tre år efter invasionen av Ukraina har MSCI EM Europe-index avkastat mer än både breda tillväxtmarknader och utvecklade Europaindex. Med låga värderingar, strukturellt EU-stöd och ökad politisk stabilitet står regionen inför en möjlig renässans.
När Ryssland invaderade Ukraina i februari 2022 markerade det en geopolitisk vändpunkt – både säkerhetspolitiskt och för kapitalmarknaderna. Ryssland, som då stod för över femtio procent av MSCI Eastern Europe-index, exkluderades snabbt av indexleverantörerna. Inledningsvis pressades regionens tillgångar hårt – men återhämtningen blev starkare än väntat.
Sedan dess har MSCI EM Europe 10/40 (exklusive Ryssland) presterat klart bättre än både MSCI Emerging Markets och MSCI Europe. Trots fortsatt geografisk närhet till konflikten har regionen visat hög tillväxtdynamik, förbättrad makroekonomisk stabilitet och attraktiva värderingar.
En ny karta över Östeuropa
När Ryssland exkluderades ur indexet blev det tydligt vad som faktiskt återstod: EU-integrerade ekonomier med stark tillväxt, förbättrad institutionell kvalitet och tillgång till omfattande stöd från EU:s fonder. Länder som Polen, Ungern, Rumänien, Tjeckien och Grekland samt Turkiet har trätt fram som den nya kärnan i det östeuropeiska investeringslandskapet.
Sedan mitten av 2022 har MSCI EM Europe 10/40 mer än fördubblat sitt värde, inklusive utdelningar. Det kan jämföras med en uppgång på cirka 30 procent för både MSCI Emerging Markets och MSCI Europe, samt närmare 80 procent för MSCI USA – allt mätt i dollar.
Värt att notera är att Östeuropa till och med överträffat den spektakulära utvecklingen i Nasdaq 100 under samma period, vilket gör regionen till en av världens absolut bäst presterande marknader de senaste åren.
Kapitalflöden och förtroende återvänder
Fallande inflation, förväntade räntesänkningar och förbättrade konjunkturutsikter har väckt nytt liv i regionen. Tillbakavända globala kapitalflöden och ökad riskaptit har särskilt gynnat marknader som tidigare hamnat i skymundan. Trots det handlas många östeuropeiska aktier fortfarande med stor rabatt mot sina västeuropeiska motsvarigheter.
Polen är ett tydligt exempel. Med en BNP-tillväxt på mellan tre och fyra procent, stark börsutveckling och tvåsiffrig vinsttillväxt sticker landet ut. Warszawabörsen är en av årets starkaste globalt, med en uppgång på över 27 procent hittills i år. Polen är idag EU:s sjätte största ekonomi – och den snabbast växande bland de större medlemsländerna.
Även Grekland har gjort en imponerande resa. Landet stod på ruinens brant under eurokrisen 2011, med en explosivt växande statsskuld, skyhöga räntor och ifrågasatt framtid inom eurozonen. Sedan dess har landet genomgått djupgående reformer, återfått marknadsförtroendet och växer nu snabbare än EU-snittet.
Atenbörsen hör till årets absolut strakaste börser och har stigit över 45 procent hittills i år. Banksektorn, som dominerar börsen, har stärkt sina balansräkningar, levererat hög avkastning på eget kapital och lockat nya investerare. Diskussioner om att återuppgradera landet till utvecklad marknad har stärkt sentimentet ytterligare.
Ett nytt indexlandskap – med bankdominans
MSCI EM Europe 10/40-index är idag mer balanserat än före kriget. Polen väger drygt 40 procent, Grekland 23 procent, Turkiet 20 procent, Ungern 10 procent och Tjeckien 6 procent. Gemensamt för länderna är starka band till EU:s institutionella ramverk och fullt marknadstillträde.
Fondexponeringen är dessutom tydligt dominerad av banksektorn. Det beror dels på att bankerna är störst och mest likvida – men också på att de presterar. Många banker i regionen visar tvåsiffrig vinsttillväxt, stark låneexpansion och direktavkastningar över tio procent. Det gör dem till både ett värdecase och ett kassaflödescase – något som är ganska ovanligt i tillväxtvärlden.
Från värde och cykler till strukturell tillväxt
Finanssektorn dominerar Östeuropa med en vikt på 51 procent, följt av sällanköpsvaror, industri och energi – klassiska cykliska sektorer som historiskt gynnats vid ekonomisk återhämtning. Till skillnad från breda tillväxtmarknadsindex, där Kina och Taiwan dominerar och tekniksektorn väger tungt, erbjuder regionen en mer balanserad, värdeorienterad och kassaflödesstark exponering.
Samtidigt växer en rad strukturella teman fram. Polen har blivit ett nav för digital innovation: landets ICT-sektor och startup-ekosystem har fått internationellt erkännande, med Warszawa som en ledande destination för globala teknikinvesteringar och nu en utmanare till Berlin och London som Europas nästa AI-center.
Ett exempel är Diagnostyka, Polens största nätverk av diagnostiska laboratorier. Bolaget driver över 150 laboratorier och 1 200 provtagningsställen, och utför årligen över 140 miljoner tester – ofta med AI-drivna plattformar.
Andra exempel är logtechbolaget InPost och friskvårdsplattformen Benefit Systems, som växer i både Central- och Sydeuropa.
Hög tillväxt till låg risk
Östeuropa framstår som en av de mest attraktiva regionerna globalt när det gäller kombinationen av tillväxt och värdering. MSCI Emerging Markets Europe handlas till ett framåtblickande P/E-tal på 8,2 – över 35 procent under MSCI Emerging Markets och med ännu större rabatt jämfört med MSCI World och S&P 500.
Direktavkastningen på cirka 4 procent understryker regionens attraktivitet, särskilt i ett läge där många globala marknader erbjuder lägre utdelning till högre multiplar.
Volatiliteten har dessutom sjunkit markant: standardavvikelsen har fallit från 26,9 procent över tio år till 16,5 procent de senaste tre åren. Det återspeglar en mognad i marknaden – men också att Rysslands exkludering reducerat den systemrisk som tidigare präglade regionen.
Sharpekvoten för MSCI EM Europe ligger på 1,48 de senaste tre åren – att jämföra med 0,34 för breda EM-index. Det är en ovanligt hög nivå i tillväxtmarknadssammanhang och signalerar att investerare fått mycket god avkastning i förhållande till risken.
Vad får du i en Östeuropafond?
Investerare som köper en klassisk emerging Europe-fond får i praktiken främst exponering mot Polen, Turkiet och Grekland – kompletterat med mindre positioner i Ungern och Tjeckien. Fonderna har tydlig bankdominans och är koncentrerade kring de mest likvida delarna av regionen.
Trots regionens starka utveckling är fondutbudet fortfarande smalt. På Nordnets plattform finns endast sex fonder med tydligt Östeuropafokus.
Bland dessa märks breda strategier som East Capital New Europe, Nordea Tillväxtmarknad Europa, SEB Eastern Europe Small & Mid Cap ex Russia och Swedbank Robur Emerging Europe, men också mer nischade fonder som East Capital Balkans och Artea Baltic.
Det är viktigt att notera att fonderna skiljer sig markant i inriktning och mandat. Vissa fokuserar på mindre bolag eller regioner som Balkan och Baltikum, andra på bredare tillväxtmarknader i öst. Det ger investerare möjlighet att välja exponering efter egen riskaptit – men kräver också egen analys av fondens innehåll och strategi.
Minskad geopolitisk risk – med framtida potential
Till skillnad från bredare tillväxtmarknader är Östeuropa i mindre utsträckning exponerat mot rivaliteten mellan USA och Kina. Regionen utgör därmed ett mer fristående tillväxtområde i en allt mer geopolitisk fragmenterad värld.
Exkluderingen av Ryssland har dessutom minskat den systemrisk som tidigare präglade indexet. I dess ställe har länder som Polen, Tjeckien, Rumänien och Ungern – som är djupt integrerade i EU:s säkerhets-, energi- och finanssystem – fått ökad tyngd.
En eventuell fredsuppgörelse i Ukraina – hur avlägsen den än må vara – skulle kunna bidra till att ytterligare sänka riskpremien i regionen. Det kan i sin tur öppna dörren för ökat kapitalinflöde och värderingsuppvärdering.
I en tid när värderingarna i många utvecklade marknader är höga och tillväxten dämpas, erbjuder Östeuropa en sällsynt kombination: hög strukturell tillväxt, låg värdering och förbättrad geopolitisk profil. Här möts cyklisk återhämtning, digital transformation och finansiell stabilitet i ett och samma investeringscase.
Följ Global Gains!
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
Global Gains poddar finns på här
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl