Världens mest oväntade techjätte på börsen
Aktiekommentar av Pär Ståhl
Schweiziska nationalbanken är ett av de mest ovanliga inslagen på världens börser. I grunden är den landets självständiga centralbank med ansvar för prisstabilitet och finansiell stabilitet. Men bakom den konservativa fasaden döljer sig en portfölj som saknar motstycke.
Å ena sidan agerar Schweiziska nationalbanken (SNB) som vilken centralbank som helst. Å andra sidan har årtionden av valutainterventioner gjort den till en av världens största passiva ägare av amerikanska teknikbolag, samtidigt som den sitter på ett av världens största guldinnehav.
Resultatet är en märklig hybrid: en institution som sätter styrräntor, äger hundratals ton guld och samtidigt är en tung investerare i bolag som Nvidia, Apple och Microsoft. Att SNB dessutom är börsnoterad på SIX-börsen i Zürich gör helheten än mer svårtolkad och unik.
En konstruktion som växte fram ur valutakampen
Bakgrunden finns i årens kamp mot en allt starkare schweizerfranc. Efter finanskrisen sökte sig kapital till Schweiz, valutan steg och landets exportindustri pressades hårt. För att dämpa trycket införde SNB 2011 ett kursgolv mot euron och började köpa enorma mängder utländsk valuta.
När kursgolvet övergavs 2015 fortsatte banken att sälja franc och köpa dollar och euro för att bromsa ytterligare förstärkningar. Överskotten placerades i likvida obligationer och globala aktier. Med åren växte portföljen till en nivå som saknar motstycke bland centralbanker.
I dag uppgår balansräkningen till omkring 855 miljarder dollar. Av dessa består drygt 160 miljarder av amerikanska aktier. Det gör SNB större än många av världens statliga förmögenhetsfonder, trots att syftet aldrig varit att bygga en aktiv aktieförvaltning.
En aktie som trotsar vanlig logik
SNB:s aktie är noterad på SIX-börsen i Zürich men följer inga traditionella värderingsmodeller. Utdelningen är lagreglerad och får aldrig överstiga 15 schweizerfranc per aktie. Det innebär en direktavkastning som knappt märks.
Hälften av aktierna ägs av kantoner och kantonbanker, medan resten hålls av privata investerare. Free floaten är liten, handeln är tunn och kursen rör sig ofta mer på känsla än på fundamenta.
tillväxt och lägre korrelation mot USA-index.
🎧 Lyssna på senaste avsnittet av Global Gains på Spotify – och följ podden för att inte missa kommande avsnitt.
Aktiekursen bär också tydliga spår av detta. När spekulationen var som hetast 2018 steg SNB-aktien till över 9 000 schweizerfranc. Det var en period då fascinationen för bankens växande balansräkning, dess gigantiska techinnehav och dess allt större guldpositioner ledde till en ren hajp bland privata investerare.
Förväntningarna på att SNB skulle fortsätta växa som ett slags dold superinvesterare drev kursen till nivåer som saknade rationell förankring.
Sedan dess har marknaden nyktrat till. I dag handlas aktien i intervallet 2 500–3 000 franc – fortfarande högt för en centralbank, men långt från toppnivåerna. Skillnaden speglar hur investerarnas entusiasm dämpats i takt med att SNB:s resultat blivit mer volatila och medvetenheten ökat om att utdelningen är fastlåst i lag, oavsett hur portföljen utvecklas.
Att köpa SNB är därför mindre en investering och mer ett sätt att äga en liten del av Schweiz penningpolitiska maskineri, snarare än ett bolag med en klassisk vinstmodell.
Portföljen som påminner om en techjätte
Den senaste rapporteringen till amerikanska SEC visar att SNB äger amerikanska aktier för drygt 167 miljarder dollar, fördelade över mer än tusen bolag. I toppen finns Apple, Microsoft, Amazon, Meta och Nvidia, tillsammans över 40 miljarder dollar i exponering.
Trots detta agerar SNB inte som en aktiv investerare. Banken röstar inte på bolagsstämmor och undviker sektorer där intressekonflikter kan uppstå. Portföljen är en konsekvens av valutapolitiken och inte ett medvetet försök att bli en global teknikinvesterare.
Men effekten är densamma: SNB är i praktiken en passiv techjätte med en balansräkning som påverkas av världens mest kursdrivande bolag.
Guldboom möter valutasmäll
Delårsrapporten för januari till september visar hur beroende SNB är av globala marknadsrörelser. Resultatet på 12,6 miljarder schweizerfranc drevs nästan helt av en kraftig uppvärdering av guldinnehavet. Guldpriset steg från cirka 76 000 till över 98 000 franc per kilo under perioden.
Samtidigt uppgick förlusten på valutapositioner till 9 miljarder franc, framför allt på grund av en svagare dollar. Det är typiskt för SNB:s resultaträkning, som rör sig i takt med börser, råvarupriser och valutaomslag. Kvartalssiffror är mer temperaturmätare än prognos.
En återkommande fråga: hur aktiv bör SNB vara?
Bankens omfattande teknikexponering har väckt debatt i Schweiz. Vissa menar att SNB borde förvalta kapitalet mer aktivt för att sprida riskerna eller förbättra avkastningen. Andra menar att en aktiv strategi skulle minska bankens flexibilitet vid marknadsstress, eftersom portföljen måste kunna avvecklas snabbt om valutaläget kräver det.
SNB är själv tydlig med att portföljen är ett verktyg i valutapolitiken och inte ett investeringsmandat. Likviditet, enkelhet och neutralitet är viktigare än avkastning.
Kuriosa, maktfaktor och marknadsspegel
För privatsparare är SNB-aktien mer kuriositet än investeringsalternativ. Den handlas oregelbundet, värderingen är svårtolkad och utdelningen låg. Samtidigt går det att se aktien som en ovanlig blandning av global fond och stabil tillgång, förankrad i en av världens mest uppskattade valutor och med inslag av både tech och guld.
Det är just denna blandning som gör SNB så fascinerande. Banken är på samma gång centralbank, guldbjässe och passiv techinvesterare.
Den speglar världsekonomins kraftfullaste strömmar snarare än att själv styra dem. Och i en tid där kapitalflöden rör sig snabbare än någonsin fungerar SNB som ett ovanligt tydligt fönster mot hur globala marknader faktiskt fungerar.
Oavsett om man äger aktien eller bara följer bankens balansräkning från sidan säger SNB:s utveckling ofta mer om världen än om Schweiz.
Följ Global Gains!
Glöm inte att följa oss på Facebook och LinkedIn för fler uppdateringar.
Global Gains poddar finns här
På X hittar du oss som @karllans och @par_stahl